雙重匯率制
市場不完全分割和雙重匯率制的政策效果雙重匯率制能夠隔絕外部沖擊對國內價格和官方儲備的影響的前提條件是官方市場和自由市場以及國內經濟和外部經濟能夠被完全分割。然而,一系列的非法交易和套利行為把兩個市場聯(lián)系起來,國際資本流動亦在通過各種迂回的途徑對國內經濟發(fā)生影響。因此,只有在很短的時間內,雙重匯率制的效果才能夠得以體現(xiàn),對于大規(guī)模的持續(xù)性資本流動,雙重匯率制能夠做到的至多是推遲其對國內經濟造成影響的時間。
若私人資本外流導致金融匯率的貶值,國內經濟拉下去至少會通過四個渠道受到影響。
1.國內消費和儲蓄決策的改變。這是金融匯率貶值引起外幣資產的本幣人格上升的結果,基于財富效應的作用,人們會覺得自己更富有,從而減少儲蓄、增加消費。消費的增加一方面會使進口增加,造成經常帳戶的惡化,于是官方儲備會減少或者對外借增加,也可能促使政府調整商業(yè)匯率,造成商業(yè)匯率貶值,國內價格上漲。消費的增加另一方面使得對國內產品的需求增加,于是國內價格亦將上漲。進口也會基于另外的原因而增加,如果人們對商業(yè)匯率未來將大幅度貶值的預期導致了資本外逃,居民就會想辦法在價格上漲之前增加對進口商品的購買,特別是耐用消費品。 2.國內金融市場的改變(指國內利率的變化)。國內經濟也會因國內利率的變化而受到影響。資本外流對國內利率的確切影響取決于雙重匯率制的具體安排,國內利率受管制的程度和國內金融市場結構,這里的關鍵環(huán)節(jié)是浮動的金融匯率的存在并不會減輕國內金融市場的壓力,特別是當利息以官方匯率結算匯出時。 3.以金融匯率交易的商品價格的上漲。在雙重匯率制下,有些經常帳戶交易是適用浮動匯率的,金融匯率貶值將提高這些項目的國內價格。
4.市場之間的漏出、套利、非法交易行為的增加。最后,也是非常重要的一點,在雙重匯率制下,金融匯率的貶值便利商品交易和金融交易適用的匯率的差距擴大,在資本帳戶和經常帳戶之間會出現(xiàn)套利行為。人們會盡力在兩個市場之間進行交易的轉移,利用套利的機會。比較普遍的手法是在進出口交易中,進口商在開發(fā)票時高開進口價格,出口商低開出口價格,利用其中的差額套取外匯,將其在自由市場以金融匯率售出。這些漏出因素將使經常帳戶惡化,對官方儲備產生負面影響。以上這些渠道都說明,雙重匯率制不會實現(xiàn)囝內經濟和國際資本流動的完全隔絕,并且兩種匯率的差異越大,以上機制發(fā)生作用的強度越大。在套利行為的作用下,兩種匯率之間的差異將逐漸縮小,從而雙重匯率(以及資本帳戶管制)只有在短期才能削弱作用于資本帳戶交易的外部沖擊對國內商品市場的影響。若當局不斷通過調整商業(yè)匯率等政策手段來消除套利行為的影響,使兩種匯率的差異持續(xù)保持在較高水平,或者發(fā)生大幅度、持續(xù)性的資本流動,雙重匯率就會導致嚴重的國內經濟行為扭曲。因此,在雙重匯率制下,應保持較小的商業(yè)匯率和金融匯率的差距,此時,這種制度可以在短期內緩解投機性資本流動對國內價格和官方儲備的沖擊。